东海期货:PTA基本面不佳 长期可做空头配置

日期:2020-02-22 06:03:19 作者:期货资讯 浏览:150 次

  疫情加剧短期波动

  A下游:聚酯库存累积终端复工艰难

  17年前,一种由SARS冠状病毒引起的急性呼吸道传染病在人群中悄然传播,世界卫生组织将其命名为重症急性呼吸综合征,主要传播方式为近距离飞沫传播或接触患者呼吸道分泌物,可以说与此次新型冠状病毒的传播途径基本相同。

  参考2003年SARS期间聚酯和纺织行业的表现,可以发现,行业景气度随着疫情发展出现相应变动。3—4月疫情严重,市场受到的影响也最大;5—6月,事态得到有效控制,生产活动逐步恢复。

  单看纺织集聚区盛泽,目前,当地坯布库存仍旧处于40天的高位。另外,CCF的数据显示,截至2月14日,江浙织机和加弹机开工率分别为4%和5%,持续在低位徘徊。往年,纺织厂会在正月初八至正月十五陆续开工,但今年情况特殊,复工推迟了2—3周。纺服行业为典型的人员密集型行业,相关部门密切关注,而这对一些中小型企业而言,生产进一步承压。此外,与其他行业不同,纺服成衣市场对销售时间有严格要求,如上新的春装若错过了3月的黄金期,则后续销售十分困难。春节期间人们减少外出,显然不利于成衣销售,累库将造成自下而上的产业链负反馈。从2003年服装鞋帽针织零售金额上看,疫情期间,数据同步下滑,而后市场逐步回暖,迎来一个小高潮。换言之,旺季有所推迟。据多个调研机构的反馈,目前,国内买家对订单无法准时交付表示理解,暂未出现太多取消现象,市场关注的是后续外需订单是否会部分流向东南亚。

  再看聚酯行业,主流产品现金流因成本压缩,处于中性偏高位置。也就是说,聚酯工厂并非不愿意开工,但为了控制疫情进一步蔓延,较为严格的复工标准及措施限制了其负荷提升速度。有机构统计,春节前一周聚酯工厂开工率为77.7%,春节假期的开工率在75%以下。聚酯工厂降负运行,而下游消费基本停滞,以至于聚酯主流产品库存在春节后持续累积。截至上周,POY、FDY、DTY库存分别为22.4天、22.2天和33.5天。实际上,在聚酯产业链中,下游话语权相对较小,利润容易被中上游抢夺。为了保住利润,近年来,一旦销售转差、库存超计划升高,厂家会立刻通过适当减产停工来缓解压力。当前,超出20天的库存水平已经达到聚酯工厂的心理黄线,虽然聚酯工厂整体开工率在60%,但后续存在进一步下滑的可能。

  2020年是我国聚酯的投产大年,包括万凯(产能120万吨/年)、新凤鸣中益(产能60万吨/年)在内的9套装置计划投产,叠加2019年推迟投产的装置,聚酯产业链将迎来620万吨/年的产能扩张。届时,国内聚酯总产能将达到6300万吨/年。不过,2018年开始,聚酯行业步入产能扩张周期,至2020年,明显可以发现,产能增速已从前期的12%下降至8%。而PTA与EG在2020年即将迎来投产高峰,折算后的聚酯需求显然无法消化上游的庞大供应。此外,由于行业内部竞争加剧,而下游需求疲弱,聚酯产品现金流在2019年多次接近零,厂家对增产较为谨慎,有计划的延迟投产。参考2019年装置落地的实际速度,预计2020年的实际投产在400万—450万吨,特别是上半年,受到疫情扰动,厂家或会适度调整经营策略,新产能投放速度阶段性放缓。

  B自身:部分装置降负总体供应充足

  相对于下游和终端,PTA装置受到疫情的扰动相对偏小。当前, PTA现货报价在4350元/吨,成交清淡,加工费在400—500元/吨。2019年全年,PTA加工费维持在700元/吨一线,但从行业发展角度看,2020年的加工费势必收缩。根据相关资讯,PTA新老装置的成本存在较大差异,从270元/吨到650元/吨不等,技术先进的新装置正逐步成为主流。2020年,计划投产的大型装置较多,技术革新带来的竞争将进一步压缩现货加工费,其合理波动区间预计在【400—600】。

  2020年,包括恒力五期(产能250万吨/年)、新凤鸣二期(产能220万吨/年)在内的6套装置,共计1810万吨/年的新产能等待落地,如果算上2019年推迟开车的装置,2020年的产能增速将达到创历史新高的36%。不过,援引CCF的数据,当前,PTA装置开工率为77%,部分工厂为了保住利润,开始调整生产策略。福化工贸(产能450万吨/年)、扬子石化(产能60万吨/年)、恒力石化4线(产能250万吨/年)、浙江利万(产能70万吨/年)的装置都在降负运行,PTA装置降负现象增加。同时,部分装置甚至已经停车。不过,总体而言,PTA供应依旧充足。

  从库存角度说,其实,2019年与2018年相比,PTA社会库存就已经从低位攀升至中位。一方面,停工装置复产,新产能投放,供应增加的压力不容忽视。另一方面,通过跟踪库销比数据不难发现,下游和终端对需求的反馈比较疲弱。目前,PTA处于超预期累库状态。据CCF的统计,2月初,PTA工厂、聚酯工厂、港口/码头、在途的库存占比分别为38%、38%、14%和10%,PTA工厂自身压力不断增大。下游因各种因素影响,停产多、复工慢,导致原料采购放缓,根据上下游的开工率计算,到2月底,PTA库存可能再增加60万—90万吨。

  C上游:原油消费下滑PX新装置投产



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