申万宏源2020年春季宏观经济展望:CPI一季度高位、下半年或加速回落 全年均值

日期:2020-03-25 02:04:01 作者:期货资讯 浏览:87 次

原标题:申万宏源2020年春季宏观经济展望:CPI一季度高位、下半年或加速回落 全年均值在3.6%左右 来源:金融界网站

近日申万宏源证券2020春季宏观策略指出,近期海外疫情开始大流行,加之OPEC+原油减产 联盟的戏剧化瓦解导致油价暴跌,全球股市随之开启暴跌模式,但大类资产表现与08年全球金融危机(GFC)期间仍有巨大差异由于传导机制不同。

“当前正确的政策应对顺序应是疫情防控优先,之后实施供给恢复和需求刺激政策,而在疫情得到控制之前一味进行货币宽松对当前实体经济所面临的 潜在冲击几乎是无效的。”申万宏源宏观研究主管秦泰表示。

海外疫情防控两难,短期衰退难以避免。海外疫情发展滞后我国约一个月,但初期防控进展缓慢,目前已进入“大流行”阶段,防控难度远超过2个月前的中国。如果强化防控,进一步约束人员的跨区域流动和区域内聚集,那么同样会看到消费下滑、工业生产、投资、出口均将受到较大的短期负面冲击。但如果防控力度不够,则可能在较长时间内扭曲居民和企业的消费偏好和生产预期,中长期经济下行的阴影将挥之不去。

基于对不同策略下疫情的短期、中长期冲击模式,以及疫情影响时间长度的不同假设情景,秦泰对全球经济增长前景进行了初步估算,预计基准情形下,全球除中国外全年经济增长0.5%,若疫情持续时间较长,这一增速或低至-1.1%;其中二季度大概率陷入衰退。

秦泰预计今年中国的宏观经济政策将以财政扩张为主,切实激发实体经济内生需求动力,一方面积极使用专项债等融资工具,促进基建投资增速全年获得7%左右的相对高增长;另一方面,建议推出大规模、超出市场预期程度的直接性的消费刺激方案,包括直接对汽车、大家电、家具等大宗可选商品消费进行财政补贴,小额消费券、以及车辆购置税减税等。预计全年经济增长5%左右,在黯淡的全球增长前景下,我国经济结构的优化和内生韧性的增强弥足珍贵。

一、海外金融市场动荡,陷入“非典型金融危机”

2020年以一种超乎想象的不平凡的方式向全世界展开,新冠肺炎疫情所带来的巨大冲击在 中国和海外以不同的方式逐步显现。

海外疫情自2月下旬开始呈现爆发特征,加之OPEC+原油减产联盟的戏剧化瓦解导致油价暴 跌,全球股市随之开启暴跌模式,短期连续跌幅之深,已经超过08年全球金融危机期间。

申万宏源2020年春季宏观经济展望:CPI一季度高位、下半年或加速回落 全年均值

“非典型金融危机”:债券黄金表现迥异于GFC

但各类资产的表现与08年全球金融危机(GFC)期间仍有巨大差异,显示本轮海外金融市场巨 震是一次“非典型金融危机”。

首先,再度实施的非传统货币宽松政策并未能有效引导长端利率下行,长期国债仍遭抛售, 与08年全球金融危机(GFC)期间相反。

申万宏源2020年春季宏观经济展望:CPI一季度高位、下半年或加速回落 全年均值

其次,货币极度宽松背景下,避险属性最强的黄金亦遭抛售,显示本次货币体系并未爆发系 统性风险;叠加全球美元需求的集中爆发,可以说本轮“非典型金融危机”中,构建于美元 之上的全球货币体系实际上是得到充分信任的,这一点与08年也是根本性的不同。

GFC 08:肇始于银行体系,信用收缩加剧实体坍缩

由于金融机构资产负债表严重受损,因而金融体系崩溃、进而导致了实体经济信用环境的坍 缩。一方面,金融机构巨额亏损、流动性枯竭,导致金融体系资本金不足、信用扩张能力下降,信贷趋于收缩。

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另一方面,资产价格下跌导致抵押品价值缩水,引发家庭或非金融企业借贷能力下降;商业银行资本受损情况下,亦被动收缩全球资产规模,导致实体经济信用收缩的加剧和全球蔓延。

“非典型金融危机”:商业银行体系无恙

本次疫情引发全球经济悲观预期、触发资产价格大跌,同样一定程度引发美国金融市场流动 性紧张。但目前来看,美国金融市场的流动性紧张程度,尚远不及08年全球金融危机时期。

全球金融危机以后金融监管的强化,也令目前美国银行体系的稳健性大为增强。相比08-09 年,在《巴塞尔协议III》要求下目前美国银行体系资本充足率提升,“沃克尔规则”要求下 商业银行对股票市场的风险暴露程度有限。

商业银行较少的参与,或也意味着海外金融市场杠杆率亦并非很高。杠杆交易、美元流动性紧张是“放大器”,疫情冲击实体经济才是“导火索”。



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